（原标题：华润三九并购后遗症：51亿元商誉高企与事迹增长乏力）开yun体育网

华润三九（000999.SZ）的产业领土整合有了新进展。

12月21日，华润三九、昆药集团（600422.SH）接踵发布公告，文告在12月20日华润圣火股权转让的推测工商变更登记手续办理完成，这也代表着华润圣火成为昆药集团控股子公司并纳入其吞并报表范围。而这也意味着，华润医药考究完成了对旗下以三七为中枢因素的居品群的整合。

此事最早还要回首至客岁1月19日，彼时华润三九在发布的公告里示意，已完成针对昆药集团的股份公约转让事项的股份过户登记手续，且已完成对昆药集团十届董事会、监事会的改选职责，昆药集团控股激动由华立医药变更为华润三九，现实阻挡东谈主由汪力成变更为中国华润有限公司。

之后为了惩处华润圣火与公司控股子公司昆药集团的血塞通软胶囊居品存在同行竞争的问题，便于本年6月开启了这轮股权转让。在推测公告中，华润三九先容了此举的目的，“为落实公司‘十四五’政策计算，优化产业链布局，推动三七产业链高质地发展，进一步普及华润三九在三七产业的影响力”。

值得一提的是，这次股权转让的华润圣火的前身昆明圣火，亦然华润三九在2016年通过投资收购而获取其阻挡权的。

华润三九通过对昆明圣火、昆药集团股权的收购大步进攻三七推测产业，并以三七居品为跳板不时开发老龄健康赛谈和慢病经管领域。这一系列成本操作号称典范，纵不雅华润三九的发展历史，并购一直等于华润扩展生意领土的一大中枢政策。

不外当今，华润三九的这一大政策却暗退藏患。

并购式扩展刻入“基因”

华润三九通过并购扩展生意领土的形状最早要回首到公司的前身，1985年诞生的附庸安适军总后勤部的深圳南边制药厂。彼时的厂长赵新先指挥三九集团，通过收购雅安制药厂而参加中药打针剂市集，尔后便运转三九集团的大规模收购兼并。自1996年到2001年，三九集团通过承债、控股、托管等神志并购扩展140多家地点企业。但是由于赵新先的门径过于激进，最终三九集团严重资不抵债，不得不停业重组。2004年，三九医药迎来了计算历史上唯独一次失掉，该年净利润为-7.19亿元。

其后，历程华润集团改选的华润三九仍然沿着这条路走了下去。近十年来，华润三九先后收购了包括澳诺制药、昆明圣火和昆药集团在内的至少十家企业，通过以并购为主的外延式扩展来连忙弥补本人业务领域的短板。当今公司的CHC健康滥用居品主要遮掩伤风、胃肠、皮肤、肝胆、儿科、骨科、妇科、心脑等品类；医疗居品遮掩心脑血管、抗肿瘤、消化系统、骨科、儿科、抗感染等调治领域；领有“999”“昆中药1381”“天和”“顺峰”“澳诺”“康妇特”。

本年以来，华润三九的并购似乎愈加激进。8月5日，华润三九发布了多达15条公告，败露对于收购天士力（600535）集团股份的推测事宜。公告自大，华润三九拟以支付现款的神志向天士力集团过火一致算作东谈主整个购买其所握有的天士力集团的4.18亿股股份，共占天士力已刊行股份总额的28%，而本次交游完成后，天士力的控股激动将由天士力集团变更为华润三九，天士力的现实阻挡东谈主将变更为中国华润有限公司。

死一火12月24日收盘，天士力股价为14.61元/股，要是按这个价钱完成收购，最终收购价或超60亿元，该收购案有可能成为华润三九诞生以来的最大一笔收购案。

并购主见推崇不足预期，商誉或承压

而在并购给公司带来快速扩展的同期，也为改日的金钱“爆雷”埋下了隐患。

2012年华润三九的商誉尚且仅有5.82亿元，历程十余年的并购式扩展，公司的金钱中积存了深广商誉。到了2023年底，华润三九的商誉达到了51.24亿元，是十年前的近9倍。

危急的是，这些商誉可并不是那么“不动如山”，要是行业政策、市集环境等发生了变化导致旗下企业事迹受损，那么商誉减值会极大毁伤公司金钱规模。2015年，华润三九完成了对浙江众益的收购，交游完成后，公司的商誉增多了10.2亿元。但是，受到国度阻挡抗生素使用政策和药品聚首采购的影响，浙江众益的事迹遭受要紧打击，导致华润三九在2019年和2020年离别进行了1.72亿元和1.75亿元的商誉减值。

而这两年来公司进行的两次大规模收购，昆药集团和天士力集团的事迹依然表露短处。

据财报自大，2020年到2023年，天士力集团的营业总收入离别是135.76亿元、79.52亿元、85.93亿元、86.74亿元，同比增长率离别为-28.54%、-41.43%、8.06%、0.94%。赫然地，天士力集团前几年业务有所阑珊，近两年才稍有规复，可与2020年的营收水平比拟仍有距离。而最新的2024年三季报自大，天士力集团前三季度终了营收为64.63亿元，同比下降了1.66%，似乎天士力增长仍然疲软。

而昆药集团的情况也访佛，2020年到2023年以及2024年前三季度，昆药集团终了营收离别为77.17亿元、82.54亿元、82.82亿元、77.03亿元以及54.57亿元，同比增长率离别是-4.96%、6.95%、0.35%、-6.99%以及-2.73%，致使在华润三九收购昆药集团前，昆药集团的事迹就依然运转出现负增长。

而跟着天士力集团收购完成，想必华润三九的商誉还会进一步增长。要是华润三九不成期骗本人渠谈上风和当今营收堕入瓶颈的昆药和天士力终了共赢、双赢的话，改日商誉减值的情况大要还会出现。

内生增长力靠近挑战

2021年新一届董事长邱华伟上任。“走马接事三把火”，曩昔年报即提倡了公司的“十四五”政策计算：“要争作念行业头部企业，营业收入翻番。”这个目的可谓颇具挑战性，据财报，2020年华润三九全年终了营收为136.37亿元，也等于说，到2025年，华润三九营收要朝上272亿元。

但是近些年公司业务的内生增长却遇到了瓶颈。上文提到，由于2023年头，华润三九取得了昆药集团的阻挡权，因此在年报中昆药集团的昆药业务是并在华润三九的利润表中的。据年报自大，2023年，华润三九自我诊疗业求终了营收117.07亿元，较2022年增多了3.23亿元；处方药业求终了收入52.02亿元，较2022年减少了7.74亿元。

也等于说诚然2023年全年终了营收是正增长，但剔裁撤昆药集团的孝敬以后，华润三九的医药行业业务总体较2022年减少了4.51亿元。这大要亦然华润坚握激进收购政策的原因。

而处方药的逆境还在握续。2018年，国度组织了处方药集采，这对华润三九的处方药业务产生了要紧影响，转年便参加了下行周期。据财报自大，2019年到2023年，华润三九的处方药业务从65.90亿元下降至52.20亿元。而在最新的半年报中，下落的势头仍在不时，据2024半年报败露，本年上半年公司处方药业求终了营业收入24.17亿元，同比下降13.07%。

处方药业务下滑势头难止，华润三九当然得把要点放在自我诊疗业务，也等于OTC业务。在2021年报中，是这么计算的：“公司将对标世界一流企业，完善业务布局，中枢业务向自我诊疗全领域拓展”。

但是，OTC业务本年也迎来新的政策风险。

领先是合规性的风险。2023年，国度卫健委聚首多个部门开展为期1年的寰宇医药领域败北问题聚首整治职责。2024年4月至12月，国度医保局在寰宇范围开展医保基金罪人违法问题专项整治和医疗保险基金遨游查验职责。医药行业整治在合规性上对统统依赖于营销的医药企业齐是一次傍观和挑战。2024年三季报，华润三九败露前三季度销售用度高达47.01亿元，占比销售收入达24.07%，而前三季度净利润也仅32.45亿元。

此外，药品价钱整治对事迹也有一定影响。2024年以来，国度医保局在药品价钱治理方面的算作束缚，从省级医药聚首采购平台的“四同药品”挂网价钱专项治理到医保定点零卖药店、采集售药平台等不同渠谈的药品价钱排查、比对。

而华润三九在财报中坦言，当今“零卖渠谈竞争日趋强烈”。中康开想数据自大，2024年1-5月中国零卖药店结尾药品销售额1901亿元，较客岁同期同比下降0.2%。其中，OTC同比下降2.0%；处方药同比飞腾1.3%；保健品同比下降20.5%。而实体药店销售承压的宽阔因素中就包括药品价钱治理深切的影响。

终末是对公司改日事迹影响最大的政策变动——OTC参加药品聚首采购。本年9月，安徽省医药聚首采购办公室的一则公告引起东谈主们的珍重。在《征求见识稿》中，OTC药品初次被纳入集采目次，包括18个居品组、35个中成药，其中就包含华润三九OTC业务的拳头居品——伤风灵。

华润三九方面回答称，当今其他省份均未纳入集采，似乎影响不大，但中药集采已实行至省级定约，集采范围也从中成药实行至配方颗粒和中药饮片，改日影响难测。

不丢丑出开yun体育网，华润三九在新政策环境中要克服的艰辛还有许多。（《答允周刊-财事汇》出品）